如何通俗易懂地分析宏观经济

宏观经济简单来说就是一个生态，可以自然正常的发展，而不是生态中有些产业极度发达，有些产业被挤压面临灭绝！就目前的生态环境而言，房地产是典型的畸形发展！

宏观经济简单来说就是一个生态，可以自然正常的发展，而不是生态中有些产业极度发达，有些产业被挤压面临灭绝！就目前的生态环境而言，房地产是典型的畸形发展！

为什么说经济是周期性的？

一般来说，经济周期理论包括康德拉蒂耶夫周期(50-60年)、库兹涅茨周期(15-25年为建筑周期)、朱格拉周期(9-10年)和基钦周期(3-4年为库存周期)。同时，一些细分行业也有相应的周期，比如金融周期、信用周期、技术周期、产品周期等等。所谓循环，就是一种循环的状态，有起有落，不断波动，然后回归波动，就像正余弦函数一样。周期相互嵌套叠加，有时形成共振，有时振幅抵消。

一，形成循环的原因

本文从经济参与者的行为出发，探讨了循环形成的原因。

第一，时滞。

时间延迟可分为认知时间延迟、行动时间延迟和行动时间延迟。认知时滞是从经济现象发生到人们认识和分析的时滞；行动滞后是人们从认知分析到采取行动应对这种经济现象的时间滞后；行动滞后是人们的行为对经济产生实质性影响的时间滞后。在经济现象发生到参与者反应行为的滞后过程中，经济逐渐发生了变化，与最初认知时的画面有所不同，所以当时的决策可能不再适用于当前的经济形势，进而经济波动可能加大。例如，当经济收缩时，政府采取财政扩张政策。结果，当财政扩张真正落地并开始发挥作用时，经济开始好转，财政扩张又使经济向相反方向偏离，造成经济过热，不得不加息应对。政府相机抉择，对经济进行逆周期调控，可能是加剧经济波动的原因。

时间滞后有一些客观原因。因为群体宏观行为的结果是逐渐显现的，在极值处最为明显，个体在逐渐接近极值的过程中很难判断群体的趋势，所以没有在极值处采取对策，也正是因为如此，群体行为才趋于极值。

每次收益率触及上轨，某一类资产都会出现回调高峰。

每次10y-2y利差见底时，收益率曲线极其平坦甚至倒挂(此时私人部门没有人愿意做长期贷款，对中长期经济极度悲观)，波动率飙升，S&P见顶；当价差达到2.5-3的水平时，回调结束，波动率回落，牛市重启。

第二，预期超调。

经济参与者是人，消费者、工人、金融机构、企业、国家机器都是由人组成的，都摆脱不了人性的束缚。人具有预期超调的本性，这种本性在群体行为中被无限放大，导致经济波动的扩大。预期超调的原因在投资思路03(投资思路03:群体的宏观行为特征——预期超调)中有阐述。

第三，短视。

人们总是倾向于将短期现象视为长期趋势。

产能周期:从短期需求来看，价格上涨，生产商建设新生产线，产能过剩，产能减少，亏损，关闭...

库存周期:从短期需求，价格上涨(被动去库存)，生产者扩大生产囤积库存(主动补货)，过剩(被动补货)，倾销(主动补货)...

第四，学习效应的谬误。

群体是有学习效应的，但学习效应似乎是通过学习逐渐理性化，但往往结果变成了另一种非理性。

学习效应的误区之一:过于谨慎后的报复性反弹

产能和库存周期在前面的文章中，如果一个行业经历了一轮或几轮完整的产能或库存周期，经历了行业的洗牌，生产者会对行业的周期性波动有所了解，所以当需求再次上升时，扩大生产的决策会更加谨慎，看起来也更加理性。但如果需求再次巨大，厂商的谨慎会造成短期内供需极度紧张，价格暴涨。如本刊第四篇(半导体和光伏上游材料生产周期的逻辑分析)所述，此轮大半导体硅片、光伏硅片的多晶硅上游、单晶生长炉中的等静压石墨等。都是由于厂商一开始看不到这是不是一个可持续的中间领域需求，又经历了上一轮行业周期，对扩产过于谨慎，扩产周期和生产周期过长，共同导致供需维持极其紧张，价格飞涨。再往前走，当大部分厂商受到价格暴涨的刺激，意识到这一轮市场火爆的时候，“态度反转的报复性反弹”就会导致一波产能扩张，不可避免的产能过剩，这是学习效应导致的又一个非理性。

学习效果谬误2；逻辑推演后的报复性反弹比宏观信号快

个体从上一个周期总结出来的决策框架，会在下一个决策中缩短逻辑推演时滞，希望提前应对极端情况，但行为过于超前，无法被群体的宏观行为所验证，宏观信号的错配导致认知逆转的报复性反弹，决策立刻转向相反的方向。

下面的例子来自彭羚的战略投资方法论:

投资者经历了2008-2010年的洗礼，带着“经济下行-约束放松-政策放松-经济预期改善”的投资框架和成为投资者的心态进入2011年。而且在学习效应下，很多投资者认为股市会越来越提前对预期做出反应，所以选择在这个传导链的前端出手，以享受最大的收益。于是，2011年出现了经济下行的信号，放松了约束，放松了政策。按照传统框架，这三个信号应该是买入的时机，但实际情况是，投资者即使等到政策放松的拐点出现，也要承担相当大的投资损失。

图片来源:彭羚战略投资方法论

2011年10月政策拐点后，成长股并没有超额收益，反而加速下跌。从2008-2010年两个市场来看，每当政策放松时，市场都会形成流动性放松的预期，成长股被热炒，主题投资盛行。但2011年10月中旬政策拐点出现后，成长股导弹不但没有上涨，反而加速下跌。

2011年，投资者按照原有框架投资屡遭失败的症结在于，投资者的惯性逻辑在加速，而基本面的实际推演在放缓，投资者预期的变化迟迟得不到验证，最终加剧了悲观预期。经过2008-2010年的两轮股市，学习效应使得投资者对框架的逻辑推演不断加速。有人把经济预期的改善看作投资股市的信号，有人把政策转向看作投资股市的信号，有人把经济下行看作投资股市的信号。但根本的事实是，每个关键节点的传导时间都明显变慢了。

第二，周期性波动的中心

经济周期是围绕一个中心的波动，那么这个中心是一条水平线吗？不一定。循环是嵌套的，小尺度循环的中心取决于大尺度循环的波动，或者说小尺度循环的中心也是波动的。经济周期只是人类历史的一小段。大的层面是生物发展的循环，最大的循环是宇宙的循环。

第三，在周期内，一切都是内生的。

循环的力量在于循环中所有个体的所有行为都包含在内。即使个体在某个阶段有逆势而为的力量，能够扭转趋势，也是周期的内生结果。每一个推动历史进程的关键人物，都是历史选择的。不选a就选b，不选b就选c，总会有人来承担这个责任。在循环中，一切都是内生的。如果周期中存在外生因素，那么这个外生因素在更高层次上也是周期的内生因素。